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中泰资管天团 再夺中国基金业英华奖,他却说“假定自己会出错是投资的好起点”

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简介 中泰资管天团|再夺中国基金业英华奖,他却说“假定自己会出错是投资的好起点”编者按:6月20日,由《中国基金报》主办的“第六届中国基金业英华奖”评选公布榜单,中泰资管权益投资部总经理徐志敏凭借出

中泰资管天团  再夺中国基金业英华奖,他却说“假定自己会出错是投资的好起点”

中泰资管天团|再夺中国基金业英华奖,他却说“假定自己会出错是投资的好起点”编者按:6月20日,由《中国基金报》主办的“第六届中国基金业英华奖”评选公布榜单,中泰资管权益投资部总经理徐志敏凭借出色的管理业绩,荣获“三年期权益类资管最佳投资主办”大奖,这也是徐志敏继去年收获这一大奖之后“梅开二度”。 得奖不易,蝉联更难。 但在徐志敏看来,假定自己会出错是投资的好起点,投资没有一百分,六十分就很好,不苛求拐点反而有助于投资。

更重要的是,对的事情反复做,不因一时失利而放弃,也不因歪打正着而去做不对的事情。 假定自己会出错是投资的好起点这两年的市场震荡较大,风险管理也是大家一直在讨论的热门话题。

其实,任何决策(不仅限于股票投资)都是风险和收益的权衡,接种疫苗、孩子择校等等莫不如是。 其实管理风险首先可以从承认自己的无知开始,因为人类在风险认知上一直都是不充分、不完美的,所以,假定自己会出错是投资的好起点。 不苛求拐点我们喜欢借鉴森林火险等级的提法来理解市场的风险。

森林火险等级是指火灾发生的危险性或可能性大小。

它是根据气温、湿度、降水量,可燃物含水率和连续干旱的程度等确定的。

真正导致(火灾的)可能是一个闪电、一个烟头、透镜效应下的暴晒等等。

做投资也一样。

当市场情绪变得亢奋,把各种近期的、远期的、现实性的、或然性的乐观因素都贴现的时候,火险等级已经在抬高了,应该谨慎一些。

反之,把各种近期的、远期的、现实性的、或然性的悲观因素都贴现的时候,火险等级降低了,应该积极一些。

无论是每月您所看到的中泰资管风险月报,还是我个人的投资,都借鉴了这一思想。 不过,市场中更多投资者所热衷的,是预测那根导火索,比如,什么时候有闪电,什么时候有烟头。

但在我们看来,投资没有一百分,六十分就很好,不苛求拐点反而有助于投资。

我从业的十三年间,市场出现过两个极值点,分别是07年四季度和15年二季度;还有两个次一级的极值点,分别是10年四季度和17年四季度。 如果我们能够克制住自己的欲望,前面两个极值是可以辨识的,因为泡沫化明显;但后两个次一级极值则较难辨识。

可是,不能辨识拐点就做不好风险管理了吗?在次一级极值中,我们虽没有像15年6月那样第一时间发现了所谓拐点,但我们风险管理的效果也不赖,因为在日常的投资中,我们一直通过组合多元化来减少宏观暴露。 这应了那句话:投资是赢得输家的游戏。

尽可能少犯错,你就能赢过大部分的人,所以我们不会因为下跌而感到沮丧,但却会因为做了不对的事情而感到沮丧。

什么是不对的事情?什么是投资中不对的事情?不是亏钱,而是赚了不可解释的钱。 作为一名投资经理,我对自己的要求是,挣可解释的钱。

可解释的钱就是明白的钱、可复制的钱。

投资这个行当,短期由能力和运气共同主导,一时之间你可能无法有效区分运气和能力,但长期来看,你也可以找到投资中的锚。 我们喜欢从估值水平、企业盈利、流动性、风险偏好这几个角度考察。 估值水平不是判断短期市场涨跌的有效指标,低了可以更低,高了可以更高。

事实上,判断短期市场涨跌你可以考虑各种各样的因素,唯独不需要考虑的就是估值水平。 但是估值水平是判断长期获利潜力的有效指标,作为锚,估值水平最终一定会起作用。 正因为你知道它是你的锚,那么,你也就明确了投资中对的事情和错的事情。

对的事情反复做,不因一时失利而放弃,也不因歪打正着而去做不对的事情。 主动承担有价值的风险我始终认为,一名合格的投资经理,应该要让投资者理解自己的投资理念。

只有这样,彼此才能共同承担压力,并收获最终的馈赠。 而我的投资理念是,主动承担有价值的风险。

当下,我们认为长期获利的潜力可观。 企业盈利方面,我们发现马太效应突出,过去三年还有所加速。 其中一部分是因为政府的供给侧改革,持续性存疑。 还有很大一类是市场行为导致的。 规范成本差额(税负、环保、安监等成本)在缩小,会长期持续。 另一方面,这一轮企业的资本开支意愿弱,没有新的产能投放,这在总量(宏观)层面会形成压力,但是对于存量的优势企业是有利的。 在增量经济过渡到存量经济的现在,传统行业里面供给分析应该重于需求分析。 至于供给创造需求的企业,观察和验证是更好的策略。 今年4月以来,货币政策进入观察期,我们倾向于认为,在经济下行压力背景下,蔬菜、水果、猪肉推动的CPI会具有明显的基期特征,压力点之后12个月压力就会缓解,不具有长期持续性,因而对货币政策的制约比较有限。 风险偏好不是长期投资者的焦点,所以综合起来,我们当前的看法比较积极,也愿意与过往一样,主动承担有价值(划算)的风险。

作者简介徐志敏,中泰资管权益投资部总经理。

复旦大学理学硕士,13年证券从业经历。 曾任君得鑫、君得悦、君享阿尔法对冲投资经理。

三年累计收益在同期券商集合理财中名列前茅。 荣获中国基金报首届“十佳券商投资经理”,第五届、第六届中国基金业英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”,2018年中国资管金鼎奖最佳权益投资经理,星河1号获得2017年度金牛券商集合资管计划奖以及2018年中国绝对收益产品君鼎奖。 本材料不构成投资建议,据此操作风险自担。

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